“鱼水相依”抑或“与鲨共舞”?游走于母公司与新创企业间的公司风险投资——文献评述与理论架构
2017-05-24 

“鱼水相依”抑或“与鲨共舞”?

游走于母公司与新创企业间的公司风险投资

——文献评述与理论架构

董静 徐婉渔

(上海财经大学 国际工商管理学院,上海 200433)

扩展摘要:公司风险投资是指:由具有其他明确主营业务的非金融机构企业衍生出的风险投资单元(CVC Unit)对本公司内部或外部新创企业发起的股权投资(equity investment),兼具经济性和战略性。风险投资单元由母公司衍生并受制于母公司,同时有义务为母公司寻找潜在的投资和发展的机会(Block 和 MacMillian, 1993)。公司风险投资表现出以下特征:首先,投资主体为非金融机构公司或旗下公司风险投资单元。根据投资主体的抑制性可对公司风险投资的类型进行进一步细分。第二,公司风险投资不仅关注财务回报,更加关注长期战略匹配。不同于独立风险投资仅仅追求财务回报,公司风险投资同时追求财务回报和战略回报(例如, Block 和 MacMillan, 1993)。这一特点直接体现了母公司与公司风投之间的“鱼水相依”关系:一方面,投资单元通过汲取母公司的资源、借助母公司良好的声誉,不断自我发展。另一方面,又试图在不同的投资组合中为母公司尽可能地获取财务回报,同时通过自身的不断“探索”和“游动”为母公司积极搜寻有前景的新技术、市场机会,帮助母公司获取持续竞争优势以完成其战略使命(MacMillan等,2008)。第三,激励机制受母公司薪酬制度制约。公司风险投资在治理结构和管理制度上与母公司表现一致,所以,投资经理的薪酬管理和激励机制与独立风险投资的投资经理显著不同(Dushnitsky & Shapira, 2010)。第四,公司风险投资对新创企业的作用机制“两分”化。这一特点充分表现了公司风投与新创企业之间“与鲨共舞”的微妙关系。一方面,公司风险投资需得保持风险投资行业的属性,通过增值服务、监督管理和信号传递等机制帮助新创企业持续发展。另一方面,又“心怀二念”地通过学习机制(Learning mechanism) 和协同机制(Synergy mechanism)满足母公司战略动机。

作为最具代表性的战略投资,公司风险投资起源于十九世纪的美国风险投资行业。美国第一家公司内部风险投资基金成立于六十年代中期。十九世纪六十年代至九十年代,美国公司风险投资与整个美国投资行业一样,伴随着经济周期和股市波动不断震荡。九十年代以后,较为稳定的美国经济使风险投资业的风生水起,这大大刺激并催生了美国公司风险投资的发展。自此,公司风险投资作为投资界的“后起之秀”愈发受到世界各地企业的青睐。近年来,随着我国风险投资业的不断发展与成熟,更多成熟公司开始通过参股、控股、建立投资子部门、新建投资子公司的方式逐步涉足风险投资领域。当宏观经济和企业财务状况有所改善时,企业也逐步将目光从生存问题转向更多的策略性成长问题上。

通过文献梳理,本文发现:学者们大多从产生动因、投资过程和作用效果三方面对公司风险投资进行研究。首先,先前学者分别从行业属性、母公司特质和投资单元三方面分析了公司风险投资的产生动因。其次,部分学者开始将研究逐步聚焦于公司风险投资的投资过程,分析其投资策略及投资机制。第三,关于投资作用效果的研究不论是理论视角还是研究结论均呈现出多元化的态势。一方面,公司风险投资以帮助母公司巩固短期利润、获取长期战略回报、加速公司战略演化(Ireland 等,2001)著称,投 资单元与母公司之间表现出“鱼水相依”的紧密关系,投资单元不断为母公司注入发展的动力,同时,母公司利用自己雄厚的资源基础支持着投资单元的“游动”与“成长”。但是,也有学者指出:公司风险投资的多重绩效目标不够明确,且难以进行量化衡量 (Gaba 和 Bhattacharya, 2012)。过度多元化的投资反而会因“泛而不精”削弱母公司的核心竞争力(Yang 等, 2014;Wadhwa,2015)。另一方面,公司风险投资与创业企业之间又表现出“与鲨共舞”的微妙关系,它能够利用丰富的公司资源和极强的行业专场帮助新创企业更好的发展,是新创企业的最佳行业伙伴(Mccammon 和 Edwina; 2014),同时,它又能够通过 股权投资直接对新创企业发起干预,汲取其知识、技术、研发成果,完成母公司的战略目标,是新创企业最危险的竞争对手。

已有文献呈现出以下几个特点:首先,公司风险投资的研究主要分布于美国,充分代表了美国等发达国家的情境。然而,随着公司风险投资在世界范围内的与日盛行,中国、印度等发展中国家的公司风险投资也作为代表性投资实践逐步步入人们的视野。尽管近年来也有少量的研究开始聚焦于巴西等少数 发展中国家,但研究依旧呈现出明显的地域分裂性(V.K.Narayanan 等,2008)。其次,虽然先前学者针对公司风险投资的前因、后果和过程三部分均进行了研究,但是,这些研究较为分散,体系不健全,研究结果也呈现较为多元化的态势。第三,我国对于公司风险投资的研究于2000 年左右起步,进展十分缓慢。现有研究仅停留在公司风险投资特点、动机及价值创造等内容上。由于公司风险投资相关数据的缺乏,实证类的文章更是寥寥无几,近些年有国内学者开始将国外学者的研究在国内复制以验证其是否具有可扩展性(万坤扬,2015),抑或在国外学者 出的理论框架上加入中国情景因素(如:高官政治关 联)进行研究(戴维奇,2012),试图扩展理论的边界,我国对于该领域的研究还有待发展和提升。文章在此背景下,对2005年以来国外管理学领域顶级期刊内公司风险投资研究进行梳理、评述,旨在:(1)进一步挖掘公司风险投资的特点、投资策略及投资模式;(2)对公司风险投资研究的前因、后果变量进行归纳总结,并梳理其中不同的研究视角;(3)构架公司风险投资研究的理论框架并分析未来研究的发展方向。

本文内容安排如下:第一部分为全文引言。第二部分综述公司风险投资内涵及投资特点。第三部分聚焦于投资过程,综述公司风投投资策略及投资模式。第四部分和第五部分对公司风险投资的前因、后果变量进行梳理和述评。最后,在第六部分出本领域研究框架并提出未来研究可考虑从如下角度展开:(1)进一步探索公司风险投资与新创企业之间双边关系的有效性。(2)投资策略及投资模式的分类研究。(3)公司风险投资联合投资研究。(4)公司风险投资的质性研究。文章对公司风险投资实践的研究以及该实践在我国的推进有重要的理论与现实意义,并且能够进一步拓展战略管理领域研究的边界。

关键字:公司风险投资;投资单元;创业企业;“鱼水相依”;“与鲨共舞”

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